索羅斯：全球資本主義危機(jī)與中國
過去十年來使世界經(jīng)濟(jì)保持繁榮的全球資本主義體系已經(jīng)開始解體。目前的股市動(dòng)蕩只是一種癥侯，而且還是晚來的癥侯，這背后有一些更深遠(yuǎn)的問題困擾著世界經(jīng)濟(jì)。亞洲部分股市的下挫比華爾街 1929 年的崩盤還嚴(yán)重。此外，它們的幣值跌到只有原來盯住美元時(shí)的一小部分。尾隨亞洲金融崩潰而來的是經(jīng)濟(jì)崩潰。更嚴(yán)重的是，這種情形已經(jīng)蔓延到拉丁美洲。
假如我們因?yàn)榇蟛糠謫栴}都出在國外而掉以輕心，那就太愚蠢了。我們也是全球資本主義體系的一個(gè)構(gòu)成部分，這個(gè)體系的特色不僅是自由貿(mào)易，也包括資金的自由流動(dòng)。此一體系對(duì)金融資本很有利，后者可以自由選擇去向，這促成了全球金融市場的快速成長。我們可以把此一體系視為一個(gè)巨型的循環(huán)系統(tǒng)，它把資金吸進(jìn)位居系統(tǒng)中心的金融市場和金融機(jī)構(gòu)之后，再以信貸或投資組合的方式直接輸送到邊緣地帶，或間接地透過跨國企業(yè)輸往外地。
1997 年 7 月泰國爆發(fā)危機(jī)以前，此一中心不斷吸入和輸出資金，勁道十足，于是金融市場日益壯大和重要。邊緣地帶的國家只要開放資金市場，就可以得到大量資金供應(yīng)。全球各地經(jīng)濟(jì)繁榮，新興經(jīng)濟(jì)體的情況尤佳。 1994 年，流入美國各共同基金的錢有一半以上又投入了新興市場上的投資基金。
亞洲的危機(jī)扭轉(zhuǎn)了資金的流向，資金開始從邊緣地帶回流。起初，資金回流對(duì)于全球資本主義體系的核心是有利的。當(dāng)時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)瀕于過熱，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)也考慮要調(diào)高貼現(xiàn)率。但亞洲危機(jī)發(fā)生之后，這一步就顯得不明智了，股市為此大受鼓舞。于是，美國經(jīng)濟(jì)兩蒙其利：一方面，廉價(jià)的進(jìn)口商品使國內(nèi)的通脹壓力受到遏止；另一方面，股市則屢創(chuàng)新高。核心的興旺帶來了希望，使人認(rèn)為也許邊緣地帶也可以復(fù)蘇。從 98 年 2 月至 4 月，以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算，亞洲大部分股市大致都收復(fù)了一半失地。這是一次典型的熊市回升。
但邊緣地帶的痛苦強(qiáng)烈到某一程度后，全球體系的核心也會(huì)不好過。在俄羅斯金融崩潰后，我們已經(jīng)感覺到這一點(diǎn)。我這樣說有三個(gè)理由。
首先，國際銀行業(yè)存在的某些缺陷，過去遭人忽略，現(xiàn)在俄羅斯的崩潰卻把這些缺陷暴露出來。銀行界除了資產(chǎn)負(fù)債表列明的收支差額外，還在銀行同業(yè)和客戶間從事交換、遠(yuǎn)期交易以及衍生金融商品交易。這些交易并不列入資產(chǎn)負(fù)債表，并不斷視市況好壞加以調(diào)整。換言之，交易不斷重新估價(jià)，成本與市價(jià)之間的差距要用現(xiàn)金彌補(bǔ)。這種做法的原意是消除任何不履行義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。交換、遠(yuǎn)期和衍生金融商品市場規(guī)模很大，但保證金只有一點(diǎn)點(diǎn)。換言之，交易背后牽涉的實(shí)際金額是進(jìn)行交易時(shí)所動(dòng)用的資金的許多倍。這些交易形成了由許多環(huán)節(jié)組成的一個(gè)大循環(huán)，每一個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)其交易對(duì)象有若干義務(wù)，但卻不一定知道還有什么人牽涉在內(nèi)。每一個(gè)交易對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)都限制在信用額度之內(nèi)。
俄羅斯銀行體系崩潰后，這個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)受到嚴(yán)重沖擊。俄國銀行不履行義務(wù)，但西方的銀行卻不能就此擺脫他們的客戶。他們根本找不到辦法抵銷銀行與銀行間的債務(wù)。許多對(duì)沖基金和投機(jī)帳戶蒙受巨額損失，最后都要清算收?qǐng)?。正常的跨期買賣被打亂了，運(yùn)用各種衍生金融商品套利的專業(yè)人士也蒙受巨額損失。不久之后，馬來西亞故意宣布停止對(duì)外國人開放金融市場，于是同樣的情形再次出現(xiàn)。但新加坡金融管理局和其他國家的中央銀行馬上聯(lián)合采取行動(dòng)，將仍未了結(jié)的合約全部拿出來，損失大家分?jǐn)?，結(jié)果避免了系統(tǒng)失靈。
這些事件使大部分市場參與者設(shè)法全面降低他們的風(fēng)險(xiǎn)。銀行也拼命把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，取消杠桿運(yùn)作。于是銀行股急跌，全球性的信貸萎縮逐漸出現(xiàn)。這現(xiàn)象本來已經(jīng)使流向邊緣地帶的資金減少，現(xiàn)在則開始使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)信用緊縮的問題。
其次，邊緣地帶的痛苦日益加劇，于是個(gè)別國家開始撤出全球資本主義體系，或在撤出過程中就垮了下去。首先是印尼，然后是俄羅斯，兩國的崩潰都相當(dāng)徹底。但馬來西亞和香港的情形在某一方面看來更嚴(yán)重。俄羅斯和印尼的崩潰并非這兩國的本意，馬來西來卻是自行要脫離全球體系的，結(jié)果的確讓一部分外國投資者和投機(jī)者遭受損失。把國家自我孤立，就得以調(diào)低利率，推高股市。但這喘息的機(jī)會(huì)肯定只是暫時(shí)的，因?yàn)閲缡强梢詽B透的，資金會(huì)循非法管道外流。這對(duì)馬來西亞經(jīng)濟(jì)不啻是一場浩劫。馬來西亞采取的措施使設(shè)法維持市場開放的國家受害，原因是這會(huì)引起資金外流。從這一方面來說，馬來西亞采取的正是所謂“以鄰為壑”的政策。假如此一政策使馬來西亞看來把它的鄰國都比下去了，別的國家就會(huì)競相仿效，其他國家就愈來愈不容易維持市場開放了。
促使全球資本主義體系解體的第三個(gè)因素是國際金融當(dāng)局顯然無力維持此一體系，國際貨幣基金組織的方案看來起不了什么作用，更糟的是它已經(jīng)沒有錢了。七大工業(yè)國對(duì)俄羅斯危機(jī)的對(duì)策完全不到位，失控的情況非?？膳?。在這方面，金融市場是很獨(dú)特的：金融市場反對(duì)政府任何形式的干預(yù)，但卻深信一旦情況變得異常惡劣，政府當(dāng)局就會(huì)插手。現(xiàn)在這種信念已經(jīng)動(dòng)搖了。
前述三項(xiàng)因素加強(qiáng)了資本從邊緣地帶向核心的回流，俄羅斯崩潰引起的震撼很可能會(huì)逐漸消褪，但邊緣地帶將繼續(xù)承受壓力?，F(xiàn)在資金外流的情形已經(jīng)蔓延到巴西，假如巴西倒下去，阿根廷就岌岌可危。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測不斷下調(diào)，我認(rèn)為最后一定會(huì)淪落到負(fù)增長的地步。假如這種衰退的情形擴(kuò)散到美國，它可能變得比較不愿接受進(jìn)口貨，而這卻是扭轉(zhuǎn)資本流向所必須的。于是，國際自由貿(mào)易的崩潰可能就會(huì)尾隨全球金融體系的瓦解而來。
要預(yù)防這種情形，唯一的方法是國際金融機(jī)構(gòu)介入。但我們看到的前景很黯淡，原因是七大工業(yè)國政府未能在俄羅斯進(jìn)行干預(yù)，但從此引起的后果也許可以視為一聲警報(bào)。我們迫切需要重新思考并改革全球資本主義體系。俄羅斯的例子顯示，我們愈讓問題持續(xù)惡化下去，問題就愈難掌握。
我們進(jìn)行重新思考的起點(diǎn)就是要承認(rèn)金融市場天生就是不穩(wěn)定的。全球資本主義體系的信念就是：放任金融市場，聽其自生自滅，它自然而然就會(huì)趨于均衡狀態(tài)；金融市場被視為一個(gè)鐘擺，可能因外力干預(yù)而失靈，這種外力被稱為外來震波 (exogenousshocks) ，但它們終究要回歸均衡狀態(tài)。這種信念是錯(cuò)誤的。金融市場可以走到極端，假如一連串的大起大落超過了某一點(diǎn)，金融鐘擺就永遠(yuǎn)不會(huì)回到原來的位置。金融市場最近真的不像一個(gè)鐘擺，反而像拆房子的大吊錘，接二連三地?fù)羝聘鹘?jīng)濟(jì)體。
現(xiàn)在不少人奢談金融市場紀(jì)律，但假如實(shí)行市場紀(jì)律等于引進(jìn)不穩(wěn)定，社會(huì)能夠承受多少不穩(wěn)定呢 ? 市場紀(jì)律必須輔以另一種紀(jì)律，那就是說，維持金融市場的穩(wěn)定必須是公共政策的目標(biāo)之一。這是我希望提出的一般原則。
雖然對(duì)自由市場的信念仍處于上風(fēng)，但事實(shí)上此一原則已經(jīng)在全美范圍之內(nèi)得到接受，并已經(jīng)在實(shí)行中。聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)及其他的金融機(jī)關(guān)的任務(wù)是防止國內(nèi)金融市場崩潰，同時(shí)在必要時(shí)成為最后貸款者。我很有信心他們能夠履行他們的任務(wù)。但在國際舞臺(tái)上，合適的金融機(jī)關(guān)卻沒有。我們擁有布雷頓森林協(xié)定之后成立的機(jī)構(gòu)——即國際貨幣基金組織和世界銀行，兩者曾奮力適應(yīng)瞬息萬變的環(huán)境。但我們不得不承認(rèn)，國際貨幣基金組織提出的各項(xiàng)方案未能成功地解決當(dāng)前的全球金融危機(jī)，因此我們必須重新考慮國際貨幣基金組織的任務(wù)和運(yùn)作方法。我個(gè)人相信，我們可能還要另外加設(shè)機(jī)構(gòu)。今年年初，我建議成立一家國際信貸保險(xiǎn)公司，但當(dāng)時(shí)我們還未能看清楚資金回流會(huì)變成那么嚴(yán)重的問題，于是我的建議就無疾而終。我相信現(xiàn)在已經(jīng)到了成立這樣的一家公司的時(shí)候了。我們也要對(duì)各國的國家監(jiān)督機(jī)關(guān)進(jìn)行某種形式的國際監(jiān)督。更進(jìn)一步而言，我們也要重新思考國際銀行體系和交換及衍生金融商品市場運(yùn)作方式。
中國大陸的銀行向來受制于政治而非商業(yè)考慮，壞帳的嚴(yán)重比南韓有過之而無不及。中國大陸出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)，當(dāng)競爭國貨幣貶值時(shí)，其競爭優(yōu)勢就會(huì)削弱。大陸商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)曾有過一段好光景，在亞洲危機(jī)爆發(fā)前夕，世界上有一半的起重機(jī)正在上海操作，流進(jìn)的外資中約 70 ％來自海外華人?，F(xiàn)在，一切都告結(jié)束。
中國大陸最大的好處是人民幣不能自由兌換，否則無論官方有多少外匯存底，都難保不被大錘擊倒。以外幣計(jì)算的應(yīng)付款為數(shù)不小，象其它亞洲國家一樣，其規(guī)模也沒有可靠的公開數(shù)據(jù)。外資，尤其是華人資本，可能會(huì)開溜。如有機(jī)會(huì)，他們也可能利用期貨交割替自己的投資避險(xiǎn)。事實(shí)上，資金的管制給政府較充裕的時(shí)間來應(yīng)付危局。
中國大陸試著利用這段時(shí)間來刺激內(nèi)需。政府必須帶給人民富裕，才能得以維系，這意味著 8 ％的年經(jīng)濟(jì)增長率。但增長的引擎——出口和外資的流入被切斷了。內(nèi)需必須起而代之。政府祭出凱恩斯的老法寶，推動(dòng)大型基礎(chǔ)建設(shè)工程，并試圖刺激房地產(chǎn)興建。中國堅(jiān)決不讓人民幣貶值有幾個(gè)理由：中國大陸要維持世界性地位，與美國建立堅(jiān)強(qiáng)的關(guān)系，并加入世界貿(mào)易組織；擔(dān)心如果人民幣貶值會(huì)遭到美國保護(hù)主義的反制措施；貶值也會(huì)傷害港幣與美元的聯(lián)系匯率制度，而當(dāng)前的政府極欲實(shí)行其“一國兩制”的理念，希望大陸能更象香港。香港是中國大陸國有企業(yè)民營化的工具，這些在香港上市的企業(yè)也就是港股中的紅籌股。但香港股市也遭遇強(qiáng)大的壓力，沒有新公司在港上市，香港金融管理局還買進(jìn)大量港股以穩(wěn)定市場。大陸政府希望以限制進(jìn)口和出口補(bǔ)貼來達(dá)到類似貶值的作用，但走私交易興旺，尤其是軍隊(duì)經(jīng)營的企業(yè)削弱了政策的威信和有效性。目前的政策是否奏效還有待觀察。銀行體系和國有企業(yè)的帳面持續(xù)惡化。外貿(mào)盈余因?yàn)樽咚讲穸徽鎸?shí)。官方的外匯存底因?yàn)榈叵沦Y金外流而僅能夠維持。鼓勵(lì)購買房產(chǎn)等于打擊儲(chǔ)蓄。銀行原以儲(chǔ)蓄來支撐千瘡百孔的國有企業(yè)，這種作法無異于加重政府對(duì)人民的積欠而又刺激不了經(jīng)濟(jì)。激烈的結(jié)構(gòu)改革是必要的，但因?yàn)閾?dān)心引發(fā)社會(huì)不安而一再擱置。我曾預(yù)測中國會(huì)被資本主義危機(jī)擊垮，這有可能正在發(fā)生，只是危機(jī)先由鄰國點(diǎn)起。
我現(xiàn)在要回過頭來談更大的全球性盛 / 衰過程。全球資本主義體系在 1994 年及 1995 年墨西哥危機(jī)時(shí)歷經(jīng)嚴(yán)格的考驗(yàn)，并從這“龍舌蘭酒效應(yīng)”中掙扎出來，變得更強(qiáng)壯。但就在這段時(shí)期內(nèi)，全球體系的崩潰已開始進(jìn)入加速期，經(jīng)濟(jì)景氣也已變得不再是一件好事了。而持有墨西哥國庫券的人在危機(jī)中全身而退這個(gè)事實(shí)，給俄羅斯國庫券投機(jī)客樹了一個(gè)壞榜樣。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在 1997 年 7 月的泰國危機(jī)，它使資金流向逆轉(zhuǎn)。我知道資本的盛宴完了，尤其是對(duì)俄羅斯而言，當(dāng)時(shí)我也這么說了，只是我過度低估了問題的嚴(yán)重性。我當(dāng)時(shí)預(yù)期俄國將發(fā)生的是像墨西哥危機(jī)那樣的考驗(yàn)，而不是終結(jié)性的逆轉(zhuǎn)。
一開始，逆轉(zhuǎn)對(duì)位于中心的金融市場有利，其間的道理我已說過，中心的繁榮也給邊緣帶來希望。若以當(dāng)?shù)刎泿艁碛?jì)算，亞洲股市在再度下跌前，已收復(fù)了近一半的失土。這可解釋為日暮時(shí)刻。逐漸地，位于中心的金融市場也開始轉(zhuǎn)壞。一開始的侵蝕極其緩慢，共同基金的錢仍舊進(jìn)大于出，但俄羅斯的崩潰觸發(fā)瘋狂拋售，這是市場谷底的特征之一，但還不是全部。我相信這是個(gè)假的谷底，就象亞洲危機(jī)在 1998 年初出現(xiàn)的假谷底一樣。我預(yù)期有個(gè) 50 ％的回升，但在反彈前，我無法排除進(jìn)一步下跌的可能。市場終將下滑，進(jìn)入全球性衰退。全球資本主義體系的解體將阻止復(fù)蘇，衰退將惡化成蕭條。
事情到底會(huì)如何發(fā)展，絕大部分取決于銀行體系、投資民眾和位于中心的金融主管機(jī)構(gòu)的反應(yīng)，可能的范圍是在股市狂瀉與經(jīng)濟(jì)前景長期不被看好之間。我想后者比較可能。國際金融體系的震蕩可能逐漸減弱，被迫清償?shù)牟糠謺?huì)被逐漸消化。緊張局勢的主要來源之一是美元強(qiáng)勢、日元疲軟，而這已被修正。另一個(gè)問題的焦點(diǎn)是香港，看來似乎也已安度危機(jī)。俄羅斯元?dú)獯髠始磳⒄{(diào)降，股價(jià)已低到足以吸引人進(jìn)場的地步。民眾只知道在長期看好的市場下跌時(shí)買進(jìn)絕對(duì)有利可圖，而在他們理解市場不會(huì)永遠(yuǎn)看好之前，總要花一些時(shí)間。
但假曙光之后跟著而來的是漫長的看空行情，就象 30 年代及亞洲目前的情況。民眾不會(huì)逢低買進(jìn)，反而會(huì)開始出清退場，把錢投入貨幣市場或國庫券。財(cái)富效應(yīng)有其殺傷力，而消費(fèi)需求將會(huì)下滑。投資需求也會(huì)減弱，有幾個(gè)理由：獲利愈來愈困難、進(jìn)口增加而出口衰退、較不知名的企業(yè)和不動(dòng)產(chǎn)業(yè)融資變得日益困難。調(diào)降利率可緩和市場下滑的影響，只要全球資本主義體系能穩(wěn)住，經(jīng)濟(jì)遲早會(huì)復(fù)蘇。但它解體的可能性已大大增加。如果美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長減緩，它容忍大幅貿(mào)易赤字的意愿自然降低，由此進(jìn)而危及自由貿(mào)易體系。
我曾以為，亞洲危機(jī)會(huì)引導(dǎo)資本主義全面勝利，跨國企業(yè)將取代華人家族企業(yè)，而亞洲模式會(huì)融入全球資本主義模式中。這仍然可能發(fā)生，但由現(xiàn)狀看來，如果他們由中心取得資金的遠(yuǎn)景消失，邊緣國家更有可能退出全球資本主義體系。銀行和組合投資人損失慘重，而且事情還沒完沒了。俄羅斯可能不會(huì)償付以美元計(jì)的債務(wù)，印尼的損失也不容忽視。銀行被股東懲罰，因?yàn)樗麄儽槐┞队陲L(fēng)險(xiǎn)中，他們不愿再擴(kuò)大他們的承諾。只有國際性的政府聯(lián)合行動(dòng)可以在邊緣注入資金。但看不出有什么國際合作的跡象。
近二十年來，股份制公司愈來愈多，其規(guī)模和股東的權(quán)益也空前膨脹。經(jīng)理在關(guān)心產(chǎn)品市場的同時(shí)，也關(guān)心股票市場。如果一定要選擇，來自金融市場的信號(hào)甚至優(yōu)于來自產(chǎn)品市場的信號(hào)，如果能擴(kuò)張股東的權(quán)益，經(jīng)理會(huì)毫不猶豫地賣掉公司的一部分或甚至于全部。他們以擴(kuò)展利潤為先，市場占有率其次。在日益一體化的全球市場中，不是兼并別人就是被別人兼并，高漲的股價(jià)在這兩種情況中都對(duì)公司有利。他們的個(gè)人酬勞也愈來愈與公司的股價(jià)息息相關(guān)。這種變化在迅速進(jìn)行整合的金融界特別明顯。金融股的股價(jià)常為其帳面價(jià)格的數(shù)倍，可是這些金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)理人仍在繼續(xù)在收購股票，減少流通在外的股數(shù)以拉高其價(jià)格。
在各種產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全球大整合的同時(shí)，購并活動(dòng)也達(dá)到空前的水平?？鐕灰兹找嫫占?，歐洲單一貨幣的發(fā)行大有裨益于歐洲內(nèi)部的整合。公司間的排列組合迅速變化，全球性的獨(dú)占和寡頭產(chǎn)業(yè)開始出現(xiàn)。目前全世界只剩下四家大的會(huì)計(jì)公司。類似的集中也發(fā)生于其它的金融業(yè)界，但比較不明顯。
在此同時(shí)，股東的數(shù)目在增加，買股票在家庭理財(cái)中的重要性迅速提升，股票也在迅速而穩(wěn)定地上漲。在 1998 年 8 月之前，自 80 年代初期開始漲升的股市只在 1987 年曾遭受一次重大的挫折，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾股價(jià)指數(shù)在這段時(shí)期內(nèi)上漲了 350 ％。德國市場自 1992 年 9 月迄今已經(jīng)上漲了 297 ％。
通過共同基金持有股票的情形愈來愈普遍，這造成兩個(gè)潛在的不穩(wěn)定源，尤其是在美國。第一個(gè)是所謂的財(cái)富效應(yīng)。 38 ％的家庭財(cái)富和 56 ％的養(yǎng)老基金都投資于股市。擁有股票的人就擁有很大的紙上財(cái)富，他們感到富有，因此他們的儲(chǔ)蓄習(xí)慣逐漸消失。個(gè)人儲(chǔ)蓄占可支配收入的比率已從 1975 年最高峰時(shí)期的 13 ％減少到目前的 0 .1 ％。如果股價(jià)持續(xù)下跌，持股的意愿將會(huì)反轉(zhuǎn)，這將靠成經(jīng)濟(jì)衰退并加深股市的跌幅。
另外一個(gè)潛在的不穩(wěn)定源是共同基金?；鸾?jīng)理人的績效考評(píng)全憑與其它基金經(jīng)理人相比，而不是看他的絕對(duì)績效。這件事說起來有點(diǎn)怪，但是其影響卻很深遠(yuǎn)，因?yàn)檫@幾乎等于迫使基金經(jīng)理人采取追隨趨勢的做法。只要跟著大家一起行動(dòng)，即使賠錢，都不會(huì)使他們受到處罰；但如果他們逆勢操作因而相對(duì)績效有一點(diǎn)差錯(cuò)，就可能被炒魷魚。到了 1998 年秋，共同基金在習(xí)慣于新資金不斷涌入的情況下，現(xiàn)金準(zhǔn)備的比率已降到空前的低水平。如果股市逆轉(zhuǎn)，他們將被迫進(jìn)場拋售，這將加重股價(jià)的跌勢。
無論這有多令人擔(dān)心，主要的不穩(wěn)定源還是來自國際方面。全球資本市場目前正在經(jīng)歷有史以來最嚴(yán)重的考驗(yàn)，就亞洲危機(jī)和其后果。如果全球資本主義體系安然度過目前的考驗(yàn)，前面將會(huì)有一段加速期，把這個(gè)體系推到距離均衡更遠(yuǎn)的地方。這種更新、更極端的全球資本主義形式將鏟除所謂的儒家資本模式。這種最近萌生的模式是自由市場意識(shí)形態(tài)的一種可能的替代模式。目前的亞洲危機(jī)將使華裔和韓裔的資本家財(cái)力大受打擊，并使他們被迫放棄家族式經(jīng)營。愿意如此做的人將可以生存，反之將滅亡。這次危機(jī)也加重了亞洲公司的負(fù)債。向外國借貸的人的資產(chǎn)負(fù)債比將進(jìn)一步惡化，向國內(nèi)借貸的人會(huì)受到利率上升、獲利減少的雙重打擊。唯一的出路是以股權(quán)換債權(quán)，或是增資。這種事無法由家族完成，通常也不可能在當(dāng)?shù)赝瓿桑蚨速u給外資之外別無選擇。結(jié)果將是亞洲模式的結(jié)束和一個(gè)新時(shí)代的開始。在這個(gè)新時(shí)代里，各國將更緊密地融入全球資本主義體系。國際銀行和跨國公司將大行其道。在地方性的公司中，新一代的家族成員或是在外國受過教育的經(jīng)理人將位居要津。賺錢將勝過儒家倫理和民族主義的自傲，市場原教旨主義的成見則會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。一些像馬來西亞這樣不肯放棄其反市場政策的國家將難以為繼。
所以如果全球資本主義體系戰(zhàn)勝目前的危機(jī)，可以確定的是世界經(jīng)濟(jì)將比今天還要受制于股票上市的大型國際公司。劇烈的競爭將不容許他們對(duì)社會(huì)問題付出多大心力。當(dāng)然他們會(huì)對(duì)環(huán)保等有意義的事情口惠一番，尤其是與大眾發(fā)生關(guān)聯(lián)的企業(yè)，但絕不會(huì)為此而損失其利潤。
另一方面，全球資本主義體系很可能過不了目前的這一關(guān)。邊緣國家的經(jīng)濟(jì)還沒有起色，不經(jīng)過一番痛苦很難改觀。銀行和一些公司可能必需重組，還有很多人會(huì)失業(yè)。政治局勢非常緊張，而且還在繼續(xù)緊張之中。金融危機(jī)帶來的政治改革使許多腐敗和獨(dú)裁政權(quán)瓦解。南韓很幸運(yùn)能選出金大中這位終生直言抨擊政商勾結(jié)的人當(dāng)新總統(tǒng)。泰國現(xiàn)在的總理川•立派是一個(gè)誠實(shí)的人，而且得到一個(gè)在西方受過教育、市場導(dǎo)向內(nèi)閣的輔佐。在印尼，蘇哈托被罷黜。在馬來西亞，馬哈蒂爾岌岌可危。中國大陸的經(jīng)濟(jì)改革派仍在當(dāng)權(quán)，不過如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，改革派失勢，就有真正的危險(xiǎn)。在整個(gè)亞洲，反美、反國際貨幣基金組織、排外的情緒已經(jīng)在蘊(yùn)釀，連日本都包括在內(nèi)。
此時(shí)中心國家的決策可能很重要。直到最近，邊緣所發(fā)生的問題是有利于中心的。但亞洲危機(jī)的正面效應(yīng)已經(jīng)開始消失，負(fù)面開始出現(xiàn)。獲利的壓力愈來愈大，有些公司直接受到需求減退和更強(qiáng)競爭的沖擊，其它不受國際競爭直接影響的服務(wù)業(yè)也感到勞動(dòng)成本的上升。股市的上升已到強(qiáng)弩之末。一旦股價(jià)反轉(zhuǎn)，財(cái)富效應(yīng)就會(huì)把市場的退卻轉(zhuǎn)變成經(jīng)濟(jì)的退卻。這將進(jìn)一步造成對(duì)進(jìn)口貨品的抗拒，并因而再進(jìn)一步造成邊緣國家的怨懟。
自亞洲危機(jī)爆發(fā)之后，資本就在從邊緣逃離。如果這些邊緣國家不再對(duì)外資重返抱有希望，他們可能會(huì)行使主權(quán)禁止資本流出。這樣做反而會(huì)加強(qiáng)外匯的逃離，使整個(gè)體系瓦解。美國也愈來愈只管自己，今天拒絕對(duì)國際貨幣基金組織增加攤派費(fèi)用，將與當(dāng)年國會(huì)增收進(jìn)口關(guān)稅造成蕭條有異曲同工之效。
兩者之中那一種會(huì)發(fā)生，我傾向於后者。但身為一個(gè)市場參與者，我要維持心態(tài)的開放。我要強(qiáng)調(diào)的是，除非我們認(rèn)清全球資本主義體系是有缺陷的，并且及時(shí)行動(dòng)來匡正在這些缺陷，否則一定會(huì)為其缺陷付出代價(jià)，不是這次，就是下次。我現(xiàn)在就可以說出危機(jī)的最后階段，它一定就是政治危機(jī)。本土性的政治連動(dòng)將發(fā)生于各國境內(nèi)，這些運(yùn)動(dòng)將設(shè)法驅(qū)逐跨國公司，并收回“國家”的財(cái)富。有些類似義和團(tuán)造反的運(yùn)動(dòng)也許會(huì)成功，這些成功會(huì)動(dòng)搖對(duì)金融市場的信心，產(chǎn)生自動(dòng)的下墜過程。這種情形這一次不發(fā)生，就是下一次。
